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市場化債轉股提速 到位資金超過萬億元


來源:中國產業經濟信息網   時間:2019-12-30





  隨著市場對債轉股業務逐漸熟悉,資方和項目方經驗不斷積累、合作機會增加,債轉股業務在2019年蓄勢爆發。

  《中國經營報》記者了解到,銀行機構的積極參與,使得債轉股最大的痛點——投資資金來源缺乏、長期資金募集較難的問題得以緩解。第二輪債轉股自2016年10月開始,但2019年才被認為是銀行發力的一年。業內認為有兩方面原因,一方面,銀行資本占用問題得到緩解;另一方面,受資管新規影響,投行部門諸多業務縮水,使得債轉股成為了銀行業務重點。

  不過,目前債轉股依然面臨諸多問題,包括股權定價機制市場化不足、公司治理機制有待進一步完善、動員資金有序轉化為股權投資仍有較大難度等。

  銀行加大債轉股參與力度

  2019年12月20日,銀保監會統信部副主任劉志清透露道,截至目前,各類實施機構已對165家企業實施債轉股,到位資金1.12萬億元,轉股企業資產負債率平均下降10個百分點。其中,通過拓展資金來源,綜合運營降準資金和社會資金開展債轉股,目前大型銀行、股份制銀行已經使用定向降準資金超過了2000億元;鼓勵保險資金等長期資金參與債轉股,目前規模已達710億元左右。

  2019年1月銀保監會曾披露道,債轉股方面,2018年債轉股的落地金額達6200億元。

  據悉,以2016年10月《國務院關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及其附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》的頒布作為分水嶺,債轉股的發展分為兩輪:第一輪為1999年到2016年9月,側重點在化解國有大行不良資產風險;第二輪為2016年10月至今。然而,在采訪中,多位業內人士認為,第二輪債轉股在2019年才逐漸加速起來。

  某國有銀行投行部人士告訴記者,銀行在債轉股方面顧慮較多,主要是由于銀行既要做前期工作,又要探索新業務,且市場也需要接受的時間。

  同時,記者在采訪中了解到,在債轉股過程中,最大的痛點就是投資資金來源缺乏、長期資金募集較難。國金證券研究所研究人員指出,市場化債轉股資金落地難,究其原因首先是資金期限、風險和收益的不匹配。

  中國人民銀行發布《中國金融穩定報告(2019)》(以下簡稱《報告》)指出,動員資金有序轉化為股權投資仍有較大難度。“我國多數投資者習慣于債權投資,風險偏好較低,對資金安全性和收益穩定性要求較高,合格的股權投資者群體規模較小,長期股權資金供給不足,動員社會資金難度較大。”

  “債轉股投資風險比較大,這就需要引入一些能夠打破剛兌的資金,比如銀行理財等。在這方面,資金能否和資產匹配起來是一大關鍵。”某股份制銀行金融市場部人士補充道,債轉股對銀行資本占用也比較大,這也是銀行參與緩慢的原因之一。

  不過,2019年以來,監管層采取多種措施解決市場化債轉股資本占用過多問題,如支持商業銀行發行永續債補充資本、鼓勵外資依法合規入股金融資產投資公司等債轉股實施機構,且加強了對銀行定向降準資金使用情況的評估考核,推動銀行用好定向降準資金支持市場化債轉股。

  上述國有銀行投行部人士告訴記者,債轉股業務一般是銀行投行部或公司部牽頭,協調分行、金融資產投資公司共同合作開展業務,其中投行部主要負責投資、方案設計,分行主要是進行客戶管理。

  “由于受資管新規影響,2019年以來投行部諸多業務受到影響,更將債轉股作為了業務重點。”某國有銀行分行投行部人士告訴記者,“投資銀行的資金端會受到多層嵌套、期限匹配、合格投資者等多重條件限制,投行業務面臨有項目也不能投的尷尬。隨著資管新規及細則正式出臺,針對非標業務的改造成為焦點,由于投行項目要對接新政的期限錯配和嵌套等要求,2019年諸多投行業務推進速度和審批速度明顯放慢。不過,除了債轉股,投行部門還有一些業務可以做,如股權直投、表外債務融資、并購貸款、資產證券化等。”

  退出機制有待完善

  在采訪中,業內人士普遍認為,2020年債轉股還將成為投行部重點落地業務之一。

  2019年12月20日,銀保監會也曾透露道,下一步,銀保監會將從以下方面完善政策,推動債轉股取得新進展:一是鼓勵實施機構創新債轉股方式,擴大債轉優先股試點;二是鼓勵更多社會力量參與其中,完善金融資產投資公司發起設立私募資產管理基金的規定;三是支持金融資產投資公司補充資本,鼓勵外資依法合規入股;推動具備條件的交易場所試點開展債轉股資產交易,完善退出渠道。

  上述國有銀行分行投行部人士坦言,目前銀行在開展債轉股業務時依然面臨難點,首先是選擇優質的標的。“此前國企央企動力不足,市場上缺少好的項目。質量不高的項目主要是連續虧損或盈利情況不佳的企業。在符合國家產業和債轉股政策的基礎上,優先選擇地方政府重視程度高、控股股東支持意愿強,具有一定的資源、技術、產品等核心競爭力的企業。”

  該投行部人士認為,目前中國企業公司治理尚不健全,企業的資本金補充機制、資產負債自我約束和外部約束機制不完善,降杠桿內生動力不足。“公司治理不健全不僅影響了企業自身健康性,難以給予投資者良好的發展預期,同時也難以保障轉股股東參與公司治理的權利,很大程度上影響了社會資金參與市場化債轉股的積極性。”

  另外,股權定價機制市場化不足是目前債轉股面臨的問題之一。此前,《報告》指出,市場化債轉股順利推進需要合理的定價機制,關鍵是債權轉讓和轉股價格要真正市場化,估值定價要尊重競爭性市場公允價值。當前,國有企業資產定價以評估結果為基礎,雖然有關政策允許經產權市場掛牌后可以打折,但實踐中企業往往擔心打折可能被認定為國有資產流失,決策普遍比較慎重。轉股企業股權和銀行債權定價難以反映公允價值,導致債轉股項目預期回報偏低,影響市場參與主體的積極性。

  國金證券研究所研究人員補充道,目前,債轉股配套機制的不完善在一定程度上影響了債轉股的效率,如市場較為關心的債轉股定價機制;最后,債轉股資產的交易機制較為匱乏,退出途徑存在一定障礙。

  “在債轉股項目中,退出機制很重要,談分紅比例是很核心的階段。”上述國有銀行分行投行部人士如是說。

  同時,國金證券研究所研究人員指出,債轉優先股、債轉股資產定價及交易方式仍在持續探索中,短期內難以普及,會對債轉股落地速度形成掣肘。

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  轉自:中國經營網

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